这两年，不少地方国资控股的文旅企业债务困境浮现在世人眼前，其中最难的莫过于岭南股份。
近日，这家上市公司公告称，截至 2024 年 8 月 13 日，” 岭南转债 ” 剩余金额为 4.89 亿元，公司现有货币资金无法偿付 ” 岭南转债 “，” 岭南转债 ” 无法按期进行本息兑付。
说人话，就是我们还不起钱了。
值得一提的是，” 岭南转债 ” 的发行人岭南股份控股股东为中山国资，岭南转债违约意味着国资刚兑信仰被打破，也使其成为全国首例国企转债违约。
深陷泥淖的岭南股份到底是什么来头？
首先，我们要强调的是岭南股份（002717.SZ）和旅游圈大家比较熟悉的岭南控股（000524.SZ）没有半毛钱关系。
岭南股份的全称是岭南生态文旅股份有限公司，于 2014 年 2 月 19 日上市，当前主营业务为园林工程施工、景观规划设计、绿化养护和苗木产销等。
相比名字上的 ” 文旅 ” 二字，岭南股份实际业务更靠近环保产业，2019 年还曾在全国工商联环境商会评选的 ” 中国环境企业 50 强 ” 中位列第 15 名。
只是岭南股份近况江河日下，今年年中报业绩预告称预计亏损 2 亿元— 2.5 亿元，2023 年年报净亏损 10.96 亿元，2022 年年报更是亏损了 15.09 亿元。
从股票走势来看，岭南股份近一年下跌 71.03%，目前市值不足 18 亿元。
另据中国执行信息公开网查询结果，截至 2024 年 7 月 17 日，岭南股份本部存在 15 笔被执行人记录，合计执行标的 1.46 亿元。
和诉讼缠身、负债累累的岭南股份不同，岭南控股主营业务则主要包括商旅出行、住宿、会展、景区及汽车服务等业务，今年 7 月份刚刚完成了国有股权无偿划转，岭南商旅集团成为岭南控股的控股股东。
应该说，公司名字很像，也都是国资控股上市公司，但无论业务还是实控人均风马牛不相及。
不过，或受名字拖累，从上周五开始，岭南控股也已经连跌两个交易日。
回看岭南股份，违约通常是崩盘序幕，但接下来和我们熟悉的剧情不同，8 月 17 日，岭南股份发布公告宣布中山市人才创新创业生态园服务有限公司拟向 ” 岭南转债 ” 持有人部分收购债券。
实际上，并非人人手上债券均能得以兑现，具体到本次收购额度，旅界梳理发现，若投资者持有岭南转债 10 万元以上的部分将无法兑付，是个典型 ” 保小散不保大户 ” 的偿付策略。
由此，国资入场只是暂缓了 ” 岭南转债 ” 兑付难题，对岭南股份的经营业绩爱莫能助，其正股面值在 1 元上下浮动，退市警报并未完全解除。
02
含着金汤匙的岭南股份何以爆出首例国企违约？
公开资料显示，岭南股份营业收入主要来自生态环境建设与修复业务和水务水环境治理业务，合计占营业收入的比重超过九成。
从其官方公众号来看，文旅景观设计是其重要业务，最近一篇今年 7 月份发布的推文《岭南股份 | 东莞鳒鱼洲文创园入选广东省十大优秀案例》称岭南股份负责鳒鱼洲文创园的景观设计提升、园林景观建设。
在今年 2 月的世界湿地日，岭南股份称始终践行绿色生态发展积极投身湿地研究与修复，在全国各地打造了多个国家级湿地公园。
除此之外，据旅界不完全统计，仅 2023 年至今，岭南股份在其官方公众号先后发布山东聊城 · 东昌湖景观提升 EPC 项目、山东聊城 · 聊阳和畅园无动力儿童乐园、广东东莞 · 谢岗银山市级湿地公园、广东韶关 · 南雄灵潭村农文旅综合体、广西贺州 · 黄姚岭南宿集项目、江苏连云港 · 军事主题博物馆傲来迷彩世界、广东东莞 · 松山湖华为小镇、长征国家文化公园—— ” 红飘带 ” 长征文化数字展示项目等诸多案例。
广东东莞 · 松山湖华为小镇
一系列文旅项目上马背后，岭南股份称其为上述文旅景区、乐园提供了规划设计、园林景观施工、游乐园运营等服务。
按理来说，国资背景，又是业内老牌文旅环境企业，不应该沦落到如此入不敷出的境地。
但若把时间线拨回到 10 年前，我们会发现成也文旅，败也文旅。
2015 年，岭南股份通过并购恒润科技、德马吉、新港水务等多家公司正式涉足文旅业务，也正因大举并购，岭南股份的资产负债率始终在高位运行。
这为其日后发展埋下祸根，岭南股份近日公告称：
近年来，因行业周期性波动及市场供需变化的影响，政府投资缩减，公司推进优化业务订单结构及战略布局调整，新增订单不达预期；
公司工程业务结算周期拉长、应收账款回款延迟，资金偏紧制约了公司在建项目的施工进度；
加上日常经营支出仍需维持，造成了公司资产负债率较高，盈利能力及偿债能力持续下滑，存在流动性压力。
简单说，岭南股份遇到的麻烦与大多数依靠 PPP 项目（政府与社会资本合作，共同参与公共基础设施的建设和运营）为主的地方文旅企业类似——受累于地方财政困难和 PPP 政策转向，近年来不仅新增项目急剧减少，还拿不到回款了。
同时，和传统融资方式略有不同的是，PPP 模式前期往往需要企业巨额垫资（动辄上亿元），换句话说，该模式受外部金融环境影响巨大，政策松的时候你好我好大家好，倘若国家调控收紧，影响会非常剧烈。
举个例子，早在 2018 年 10 月，旅界曾深度报道中国园林行业的第一股——东方园林陷入困局，东方园林董事长何巧女正是在为其累计投资额 1434.51 亿元的激进 PPP 策略还债，当时的背景正是国家政策对 PPP 项目大幅调控严管。
此外，从岭南股份财报来看，其业绩大幅恶化始自文旅企业万马齐喑的 2022 年。
彼时，岭南股份文旅板块遭受冲击，导致 PPP 项目等应收账款回笼滞后、计提大额资产减值等问题逐渐显现，即使在旅游业回暖的 2023 年亦未见好转，两年亏掉了过去十年的净利润。
03
中山国资救得了一时，救不了一世。
尤其今年 ” 国九条 ” 发布后，低价股若持续下跌，但凡股价跌破或逼近 1 元，因投资者担忧退市风险，往往会导致股价继续下挫。
近期，岭南股份似乎意识到已经踩在危险悬崖，除了一再向投资者道歉，称正在寻求包括催收应收账款、变现资产，寻求股东或第三方支持合作等各种解决的渠道和方案。
应该说，好消息是岭南股份还没有彻底摆烂，坏消息是岭南股份的应收账款催收难度不是一般的大。
岭南股份仅 2023 年年报显示，地方政府和国有企业的应收账款合计有 22 亿，仅计提坏账就高达 3.3 亿，除此之外岭南股份还有 1.23 亿元的地方政府和国有企业客户合同资产坏账计提。
坏账计提之外，追回这些应收账款有多难，做过文旅项目的朋友懂得都懂。
说来可笑，一开始 PPP 项目的出现是为了缓解地方政府财政负担，但在实际操作过程中，地方政府债务却由于 PPP 项目被变相推高。
这或许正由于很多湿地公园一类的园林景观设计 PPP 项目压根不会产生任何收益，甚至能覆盖利息成本的项目都凤毛麟角，导致企业与地方债务均如同滚雪球般越滚越大。
2017 年下半年开始，在国家去杠杆、银根收缩背景下，PPP 模式开始收缩、项目清理退库，随后不少环保上市公司项目融资出现问题，企业现金流周转不灵，从而引发了债务风险。
岭南股份躲得了初一，躲不了十五。
当大干快上的 PPP 和 P2P 一样草草收场，岭南股份等下游公司往往有苦难言。
此类债务不仅是企业，也是地方文旅经济发展的隐患，如何整合、盘活、有效利用资产、防范和化解债务风险，长期困扰着各级地方政府。
同时，近些年，地方文旅企业资金链压力大涨后，在债券市场一拥而上的趋势愈发明显，此类债券以地方、国资信用为背书，债务兑付难会直接影响市场信心。
一连串令人目不暇接的公告后，岭南股份仍然深陷局中，这值得行业共同关注，毕竟若无法顺利解决，既是地方的包袱，也是时代的悲歌。
