二手交易的热度还在走高。
就在本周，“史上最大S基金”诞生。法国私募股权基金公司Ardian宣布成功募集了300亿美元（约合人民币2100亿元）的私募股权二级市场基金，刷新了全球S基金的规模记录。
国内市场的老股交易同样火热。尤其几家准明星企业的老股，人气之高，用“一票难求”并不为过。除了字节、大疆、SheIn这几位老选手，顶着“中国英伟达”概念的摩尔线程，老股最近也被“抢疯”了。
还有一个绕不开的名字，小红书。
本周有外媒爆出，小红书的主要股东纪源资本、金沙江创投和天图投资正在就出售部分小红书老股进行谈判，老股东红杉中国、腾讯等正在考虑接手，本次交易的估值高达200亿美元以上。
针对这一消息，一位老股交易的知情人士透露，超过200亿美元的估值属实，但“正在谈判出售”的可能性不大。
如果问，谁在卖小红书老股？答案恐怕是“没有人”，老股东们的状态更接近“舍不得出手”。
过去很长一段时间，小红书的老股一直是交易热点。几个月前，外媒曝出，小红书刚进行过一笔老股交易，DST、红杉中国等作为受让方，成交估值为170亿美元。也就是说，短短半年时间，小红书的估值就涨了近20%。
最近一周，小红书老股的热度飙升得更快。由于TikTok禁令事件，海量美国“TikTok难民”涌入小红书，这波泼天的流量给了正值上升期的小红书更宽阔的可能性，也超乎了所有投资人的想象，“求老股”的需求一时间激增。
一位从事老股交易的人士透露，“每天都有好几波买家来咨询小红书的老股份额”，资方的背景几乎囊括了GP、市场化母基金、上市公司、大型集团、家族办公室等几乎所有财投机构类型。
但很遗憾，小红书老股目前是“一票难求，有价无市”的状态。
据了解，过去一年多时间，小红书并没有开放过新融资。几个月前网传的DST、红杉以170亿美元估值的融资和2023年网传的红杉140亿美元估值的融资，均是老股交易。也就是说，小红书的老股交易窗口已持续近一年时间，有意向的老股份额基本已经交易完毕，现阶段几乎没有增量。
另外，不同于其他公司常见的股东与其他投资者的老股交易，小红书老股交易定价的主导权一直攥在公司自己手里。
这惹得一位老股交易人士吐槽，“市场上基本没人能做得成小红书的老股交易”。据说目前唯一可行且退而求其次的方案，大概就是通过持有LP的基金份额，间接持有一部分小红书份额。
这里对小红书未来的走势做个推断，无非两种情况：要么很快上市，要么像字节一样，长期处在上市边缘，一时半会没个结果。至于是持股到上市，或是提前出点老股，完全取决于各家机构的策略和对项目的判断。
之前在某互联网超级项目中，就有机构做出了截然不同的选择，最后拿到了不同结果。一线美元基金A在CFO强烈建议下，在上市前出掉了部分老股，而且是以一个相当不错的交易价格。另一美元基金B选择长期主义，坚持拿到上市。
结果项目在IPO没多久后，市值一泻千里。事后从回报的角度来看，基金A出老股的决策是非常明智的，而B机构陷入了被LP催促退出，最后直接给LP分股的处境。但还是那句话，这取决于各家机构的策略和判断，而且要一事一议的去看。
具体到老股交易，现在正是一个“非共识时刻”。或者说，要出老股，就应该在这种时刻。
现在大家都正在观望TikTok事件的走势，转折或许很快出现。一旦TikTok解封，小红书老股没必要接盘，就会成为一个共识。那时小红书老股还叫不叫得上价，有多少买家愿意买单，就要打个大问号了。
关于老股交易的话题，探讨的空间其实远不止小红书这几个项目。
国内的S交易市场一直呈现很鲜明的割裂感。作为IPO之外、为数不多的的退出手段，S交易在过去两年被寄予厚望，是所有GP共识的潜在退出工具。但“表面热闹”掩盖不了的事实是，S交易的成交量远远低于预期。
不止一位S基金投资人透露，过去一年，出于资产普遍缩水、估值难以弥合、买卖方难以匹配等因素，S基金二手份额的实际成交量“惨淡”，很可能只有2023年一半左右。
反而“老股”热度不断走高。最近在和多家GP、LP的交流中发现，买老股开始成为一种普遍策略。
一方面，近几年新增的优质项目数量减少，从存量市场挖掘好资产是个更可行的操作。另一方面，老股意味着更低的风险和一定流动性，与市场玩家普遍保守的偏好更形成适配。
另一出乎意料在于，老股的交易热点不止局限在上文提到的成熟期、大家伙的明星项目，二级大宗，甚至尚在成长期的科技企业同样是老股市场的香饽饽。据了解，某家机器人独角兽在老股市场的人气甚至不亚于小红书。
针对这一市场现象，我会在近期做一篇选题进行专门探讨，敬请各位关注。
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